Các báo cáo về Kinh tế và TTCK Việt Nam

• Thay đổi cơ cấu: Giải pháp kích thích có hiệu lực duy nhất (Báo cáo Harvard số 4)
• Nguyên nhân sâu xa về mặt cơ cấu của bất ổn vĩ mô (Báo cáo Harvard số 3)
• Báo cáo của Ngân hàng Phát triển Châu Á về Kinh tế Việt Nam (trong cuốn Asian Development Outlook 2008 Update): Kinh tế năm 2008: tăng trưởng thấp hơn, lạm phát cao hơn, thâm hụt cán cân thanh toán lớn hơn. Triển vọng kinh tế trung và dài hạn vẫn ở mức tốt.
  
• Vượt qua khủng hoảng và tiếp tục đẩy mạnh cải cách (Báo cáo Harvard số 2)
  
• In need of firm hands
• Các bài về Việt Nam trên tạp chí Economist
• Hello IMF?
• Những thách thức mới của Việt nam
• Lựa chọn thành công: Bài học từ Đông Á và Đông Nam Á cho tương lai của Việt Nam (Báo cáo Harvard số 1)
  

Thị trường trở về giá trị thực qua thời kỳ xuống dốc không phanh

Với nhà quản lý: Giá CP trước đây đã bị "thổi lên" quá cao. Thị trường bây giờ mới là phản ảnh giá trị thực của nó.

Với nhà đầu tư trong nước: Bao giờ mới lấy lại được vốn đây. Càng "quẫy" càng chết

Với nhà đầu tư nước ngoài: Giá bây giờ cực thấp, "quá ngon"

Xin mời đọc toàn văn bài viết trên "The Financial Times".

Thị trường trở về giá trị thực qua thời kỳ xuống dốc không phanh

By Amy Kazmin, 22/04/2008

Trong văn phòng nhỏ của Công ty Chứng khoán Mê Kông nằm trong con ngõ nhỏ giữa thủ đô Hà Nội, một nhóm các nhà đầu tư đang buồn rầu nhìn vào màn hình máy tính xách tay, theo dõi sự đi xuống chậm rãi của thị trường chứng khoán TP. Hồ Chí Minh.

Mới chỉ một năm trước đây, Công ty Chứng khoán Mê Kông, giống như phần lớn các công ty chứng khoán của Việt Nam, cứ mỗi buổi sáng là chật cứng các nhà đầu tư, họ là những người đã đổ những tiền tiết kiệm của mình vào thị trường khiến cho nó tăng lên tới 144% trong năm 2006.

Những ngày này, văn phòng công ty hoàn toàn vắng vẻ, trừ một vài người đang cố rút khỏi thị trường đã tuột dốc tới 42,4% trong năm nay.

Trong số họ có nhà đầu tư Lê Thu Hà, 27 tuổi, vào tháng 10/2006 theo sự quyến rũ của những âm thanh êm ái tràn ngập thị trường khi đó đã bỏ việc ở một công ty xuất-nhập khẩu để dành toàn bộ thời gian cho việc quản lý danh mục đầu tư của mình trên thị trường. Khi đó chị đã đổ vào thị trường số tiền là 31.000 USD, nhưng số vốn này bây giờ đã tiêu tan gần hết.

Chị nói: “Tôi muốn rút khỏi thị trường, nhúng bây giờ lại không phải lúc. Đã quá muộn rồi”

Với nhiều nhà đầu tư Việt Nam, sự suy giảm gần đây của thị trường 8 năm tuổi là một cơn bão tài chính nặng nề, có thể có ảnh hưởng lâu dài tới những khát khao đầu tư cổ phiếu.

“Nhiều người mới ra nhập thị trường có cảm giác là họ mất rất nhiều tiền trong một thời gian rất ngắn”, theo lời ông Lê Song Lai, Phó Tổng Giám đốc Tổng Công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC), một công ty quản lý các lợi ích của một số Doanh nghiệp Nhà nước đã niêm yết trên thị trường.

“Họ đã cố bù đắp các khoản thua lỗ trên thị trường, nhưng càng cố thì lại càng lỗ”

Tuy nhiên thị trường chứng khoán Việt Nam lại bị tổn thương một cách vô tình do hoạt động gần đây của chính phủ trong việc chống lạm phát và hạ nhiệt thị trường bất động sản thông qua việc siết chặt tiền tệ.

“Tính thiếu thanh khoản đã làm đóng băng thị trường bất động sản, nhưng hệ quả không mong đợi là đã làm ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán”, theo lời ông Dickon Verey, trưởng phòng kinh doanh của Công ty Chứng khoán Mê Kông.

Thị trường – đã từng lên đến đỉnh điểm vào tháng 3/2007 – đã đánh mất sinh lực vào cuối năm ngoái, do bị kẹt bởi những hạn chế đối với việc ngân hàng cho vay mua chứng khoán, khối lượng khổng lồ của các đợt phát hành cổ phiếu mới và những lo ngại về ảnh hưởng của sự suy thoái nền kinh tế thế giới đến Việt Nam. Thị trường đến cuối năm 2007 tăng khoảng 25%.

Tuy nhiên, các công ty chứng khoán và các quỹ đầu tư cho rằng quyết định của Ngân hàng Nhà nước vào tháng 2 vừa qua về việc rút 1,26 tỷ USD ra khỏi hệ thống tài chính – thông qua việc phát hành tín phiếu bắt buộc cho các ngân hàng thương mại – đã đẩy thị trường vào tình trạng xuống dốc không phanh.

Các nhà đầu tư nước ngoài cũng bị chặn cửa mua chứng khoán do không có khả năng tiếp cận nguồn tiền đồng khi ngân hàng dừng mua USD.

Kể từ đó, các cơ quan quản lý cố gắng một cách thiếu bình tĩnh trong việc vực dậy niềm tin của các nhà đầu tư bằng nhiều biện trong trong đó có việc thu hẹp biên độ giao dịch trong ngày.

Vào đầu tháng 3/2008, SCIC cũng bắt đầu lựa chọn cổ phiếu để mua vào coi như là một “chức năng công” nhằm hỗ trợ thị trường, mặc dầu ông Lai nói rằng ông bị cấm tiết lộ các thông tin chi tiết về việc mua đó.

Các nhà đầu tư nước ngoài một lần nữa lại chọn mua các cổ phiếu blue-chip của Việt Nam. Các cổ phiếu này hiện đang có giá hấp dẫn với hệ số P/E trung bình là 13, so với lúc đỉnh điểm hệ số này ở mức 35.

“Trong một thời gian dài, giá của nhiều cổ phiếu đã bị thổi phồng – không phản ánh giá trị thực, nội tại của cổ phiếu”, ông Lai nói. “Bây giờ, thị trường đã trở về giá trị thực của nó. Chúng ta không nói rằng “thị trường suy thoái mà là sự trở lại giá trị thực của thị trường”

Hiện nay, các nhà đầu tư Việt Nam đặt lệnh với nhiều lo âu, việc đưa họ nhìn đúng giá trị thực của cổ phiếu sẽ không dễ dàng gì.

(Nguồn: The Financial Times, 22 April 2008)

Chứng khoán Việt Nam - Bong bóng chứng khoán lần đầu tiên bị vỡ

Gọi cho đúng tên nhé: Thị trường sụp đổ (giảm tới 44% thì không gọi là sụp đổ thì gọi là gì); Các nhà đầu tư trong nước = Các "con bạc". Xin mời đọc toàn văn bài viết trên "The Economist", tạp chí kinh tế hàng đầu trên thế giới nhé.

Chứng khoán Việt Nam - Bong bóng chứng khoán lần đầu tiên bị vỡ

The Economist, 03/04/08

Ở Việt Nam, cũng như ở các nước Đông Nam Á khác, hầu hết mọi thứ đều tăng giá – thực phẩm, nhiên liệu, nhà cửa. Nhưng cổ phiếu lại đi theo hướng ngược lại. Các thị trường chứng khoán trong khu vực bị suy giảm trong Quý I, sự suy giảm tồi tệ nhất trong vòng vòng sáu năm trở lại đây. Không có nơi nào bị thiệt hại nặng nề như thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, một thị trường chứng khoán non trẻ nhất trong khu vực: chỉ số thị trường giảm tới 44% trong Quý I (xem đồ thị). Các nhà đầu tư nhỏ của nước Việt Nam XHCN nồng nhiệt chào đón CNTB ngay sau khi thị trường chứng khoán được thành lập vào năm 2000. Nhưng trong những tháng vừa qua, họ đã thấy được mặt trái của thị trường khi lần đầu tiên bong bóng thị trường nổ tung.

Tâm trạng u buồn tràn ngập các công ty chứng khoán trái ngược hẳn với hình ảnh đầu năm ngoái (2007), khi các “sàn giao dịch” chật ních các đầu tư nhỏ náo nhiệt, mắt dán chặt vào các màn hình lớn hiển thị giá khi giá cổ phiếu tăng lên các đỉnh cao một cách vô lý. Quỹ Tiền tệ Thế giới (IMF) đã cảnh báo các nhà quản lý nhằm hạ nhiệt thị trường. Cơ quan quản lý đã làm theo cảnh báo, chỉ thị cho các ngân hàng dừng cho các cá nhân và các công ty vay để đầu cơ vào cổ phiếu. Việc này đã làm cho bong bóng thị trường xì hơi đôi chút. Vào tháng Giêng năm nay, biện pháp này đã được gỡ bỏ một phần.

Tuy nhiên, thị trường chứng khoán lúc này lại chịu sức ép của những lo ngại về tình trạng lạm phát trong nước và sự suy thoái của nền kinh tế Mỹ, là một trong những thị trường xuất khẩu lớn của Việt Nam. Để kiềm chế cơn bão lạm phát – gần 20% trong tháng Ba so với cùng kỳ năm ngoái – Chính phủ đã áp dụng lại các biện pháp kiểm soát tín dụng, và các biện pháp lần này được áp dụng rộng rãi hơn lần trước, nhằm giảm thiểu các hoạt động đầu cơ chứng khoán. Điều này càng làm cho thị trường chứng khoán suy giảm hơn nữa.

Cơn lũ bán ra mang màu đỏ

Trong vài tuần gần đây, khi đà xuống dốc gia tăng, những ngân hàng trước đây đã cho những nhà đầu tư thất bại vay vốn nhận ra mình đang giữ những cổ phiếu như đồ thế chấp, bèn quăng chúng vào thị trường, làm cho vấn đề trở nên tồi tệ hơn. Chính phủ bắt đầu lo sợ điều này có thể đặt chương trình cổ phần hoá của Chính phủ ở vào thế rủi ro. Chính phủ đã chỉ thị cho Tổng Công Ty Đầu Tư và Kinh Doanh Vốn Nhà Nước (SCIC), một công ty nắm giữ phần vốn của nhà nước trong các doanh nghiệp cổ phần hoá, mua vào lại các cổ phiếu để hỗ trợ cho thị trường. Mặc dù việc này không phải là chưa có tiền lệ (nước Anh cũng thực hiện việc mua lại tương tự như vậy khi việc tư nhân hoá BP, một công ty dầu mỏ, bị ảnh hưởng lớn do sự sụp đổ của thị tường chứng khoán năm 1987), ý tưởng đó vướng phải sự phản đổi của chính SCIC.

Do đó, ngày 27 tháng 3, một biện pháp quyết liệt hơn được thực hiện, xiết lại những biến động giá các cổ phiếu do các cá nhân nắm giữ theo biên độ 1% trong ngày giao dịch. Các ngân hàng cũng được yêu cầu ngưng không giải chấp các cổ phiếu mà họ đang nắm giữ. Các biên pháp này, dự kiến là thực hiện tạm thời, đã thành công trong việc ngăn chặn thị trường sụp đổ. Ngày 3 tháng 4, Chính phủ lại thông báo nới rộng biên độ giao dịch ra thành 2%.

Cho đến nay, dường như các nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam, từng trải nghiệm với những thăng trầm trong đầu tư trên thị trường chứng khoán, vẫn kiên định. Cơ quản quản lý thị trường, Uỷ Ban Chứng Khoán Nhà Nước, trong tuần này cho biết rằng các nhà đầu tư nước ngoài là những người mua nhiều hơn bán trong giai đoạn từ đầu năm đến nay. Chỉ có những “con bạc” trong nước là những kẻ sợ hãi và rút tiền ra khỏi thị trường. Mặc dù một số người sẽ mất một phần tiền tiết kiệm của cả đời, nhưng con số này này tương đối ít - có lẽ có nửa triệu người đầu tư vào thị trường chứng khoán trong một nước có 85 triệu dân - vì vậy ảnh hưởng về tài sản nói chung nên nền kinh tế có thể được hạn bớt.

Ông Dominic Scriven thuộc công ty Dragon Capital, một công ty đầu tư đóng tại Thành phố Hồ Chí Minh, cho rằng trên thị trường chứng khoán trong cái rủi có cái may. Trước khi thị trường đổ vỡ, nhiều công ty thấy rằng quá dễ để phát hành cổ phiếu trên thị trường, do đó chúng không chịu áp lực phải cải thiện công việc quản lý công ty. Dòng cổ phiếu phát hành thêm liên tục đã pha loãng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, góp phần vào sự đổ vỡ của thị trường. Có quá nhiều công ty chứng khoán mới được thành lập và các công ty không chuyên về tài chính đã sao lãng mảng kinh doanh cốt lõi của mình để chạy theo cám dỗ nhất thời trong đầu tư vào chứng khoán. Bây giờ, cú “chấn động” vừa rồi dường như lại là hữu ích. Ông Scriven nói: “Chúng tôi học được nhiều điều từ sự đổ vỡ vừa qua của thị trường”.

(Nguồn: The Economist, ngày 3 tháng 4 năm 2008)

Bạn có muốn nghe đọc không? (Audio)

Làm gì khi thị trường suy giảm

Thị trường đang ở vào thời kỳ suy thoái kéo dài. Chính phủ thì lúng túng trong điều hành vĩ mô gây ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động của thị trường. Tốt nhất là đọc, đọc và đọc, theo như lời khuyên của bài viết này.

Làm gì khi thị trường suy giảm

Thị trường tồi tệ có làm bạn thất vọng không? Sau đây là một vài điều có thể là hữu ích đối với bạn:

1. Hãy quên đi những cảm xúc của bạn

Bạn có một danh mục đầu tư đa dạng không? Bạn có đầu tư nhiều vào các cổ phiếu truyền thống không? Bạn có ở vị thế dài hạn (10 năm hoặc hơn) cho đến khi bạn cần tiền không? Nếu câu trả lời là “có” cho một hoặc tất cả các câu hỏi trên thì bạn có thể cần xem lại các cảm xúc của bạn, đừng hoảng sợ, vượt qua cảm giác đó và thực hiện …đầu tư vào nhiều CP hơn

2. Bạn đang làm cái quỷ gì trên thị trường?

Cái ngược lại với điều 1 ở trên: bạn có một danh mục đầu tư không được đa dạng lắm phải không? Bạn đã đầu tư vào mấy thứ “rác rưởi” đúng không? Bạn chỉ có một thời gian ngắn nữa là sẽ cần món tiền bạn đang đầu tư phải không? Bạn đang chuẩn bị nghỉ hưu phải không?

Nếu câu trả lời là “có” cho một hay tất cả các câu hỏi ở trên thì bạn cần phải cân nhắc cẩn thận để thoát ra khỏi thị trường trước khi nó đi xuống đến chỗ làm cho bạn thua lỗ hơn nữa, kéo dài thời gian làm việc (trước khi được nghỉ hưu), hay thậm chí còn tệ hơn nữa là bị đuổi ra khỏi ngôi hnhà của chính bạn… Nên nhớ một nguyên tắc đơn giản của thành công là: nếu bạn không cần lợi nhuận thì dù gì điều đó cũng không thể diễn ra, vậy tại sao lại chấp nhận rủi ro?

3, 4, 5, 6, 7, 8, 9: (không thích hợp lắm cho VN)

10. Học một ngoại ngữ

Bạn đã đọc cuốn “Thế giới phẳng” của Thomas Friedman chưa? Đó là một cuốn sách tuyệt vời với một ý tưởng ẩn chứa trong đó: nhờ có công nghệ, sáng tạo và một số yếu tố khác nữa, thế giới không còn là tập hợp các quốc gia như các ốc đảo riêng lẻ mà là một cộng đồng các nền kinh tế và nhiều thứ khác nữa được kết nối với nhau trên quy mô toàn cầu.

Mặc dù các thị trường toàn cầu chao đảo ngày hôm qua và (hy vọng thế) trong phút chốc nào đó nó có thể nổ tung, các cơ hội đang trở lại có nhiều quốc gia đang khai thác tốt những co hội đó.

Tuy nhiên, khi tìm hiểu các cơ hội đầu tư ở các nơi khác nhau trên thế giới, tôi thành thực khuyên bạn nên tránh xa việc đầu tư vào các công ty tư nhân (trừ khi bạn thực sự muốn thử thách, lựa chọn các công ty tư nhân trong bất kỳ thị trường nào như là một việc khó để thực hiện đầu tư). Thay vào đó, hãy xem xét sử dụng một cái gì đó chẳng hạn như quỹ đầu tư chỉ số ngoại tệ để chọn cho mình một nước để đầu tư.

11. Bắt đầu đọc sách

Thay vì xem chương trình “thần tượng âm nhạc” tối nay thì bạn hãy dùng thời gian để đọc báo… tạp chí…Barron’s, Nhật báo Phố Wall, hoặc tốt nhất là một cuốn sách về đầu tư. Trong khi có khá nhiều sách về kỹ thuật đầu tư để lựa chọn đọc, thì tôi cho rằng đa số mọi người sẽ muốn đọc thứ gì đó nhẹ nhàng, dễ hiểu nhưng có tính giáo dục cao. Trong khi tôi không nhất thiết phải đồng ý hay tán thành tất cả những điều đã đọc được trong sách, tôi đã đọc hàng chục cuốn và để gợi ý cho bạn thì một số cuốn hiện ra ngay trong ý nghĩ của tôi, đó là:

- Bạn đã thua lỗ, bây giờ thì sao? Là thế nào để chiến thắng khi thị trường suy giảm và có thể nghỉ hưu đúng tuổi (Jonathan Clements) - You’ve Lost It, Now What? How to Beat the Bear Market and Still Retire on Time

- Nhà Triệu phú ở kế bên nhà bạn (Stanley và Danko) - The Millionaire Next Door

- Chín bước để đi tới tự do về tài chính (Suze Orman) - 9 Steps to Financial Freedom

- Rắc rối với các Quỹ tương hỗ (Richard Rutner) - The Trouble With Mutual Funds

- Cha giầu, cha nghèo (Robert Kiyosaki) - Rich Dad, Poor Dad

- Bạn không bao giờ có thể trở thành quá giàu (Alan Haft) - You Can Never Be Too Rich

Kết luận

Dù cho thị trường tốt hay xấu thì tôi hy vọng rằng những ý kiến trên của tôi sẽ giúp bạn phần nào. Khi cho rằng thế giới không thể dễ dàng bị thiêu rụi thì tôi chân thành chúc bạn gặt hái được nhiều thành công.

(Nguồn: http://www.alanhaft.com/blog/2008/01/23/how-to-deal-with-a-bear-market)

Tại sao nhiều nhà đầu tư nhỏ thua lỗ

Đoạn sau đây trích từ báo cáo: "Lựa chọn Thành công: Bài học từ Đông Á và Đông Nam Á cho tương lai của Việt Nam", do nhóm giáo sư trường Đại học Harvard viết gửi Thủ tướng NTD vào tháng giêng 2008. Vào những ngày này, khi giá CP rớt thê thảm thì mới thấy giá trị của những cảnh báo do báo cáo này đưa ra. Tại sao giá của những công ty niêm yết quá cao như vậy, đặc biệt là CP của các Cty Blue-Chip. Có nhiều CP giá cao gấp vài chục lần so với mệnh giá, cá biệt như FPT ở thời điểm cao nhất lên tới hơn 60 lần so với mệnh giá. Các công ty lớn không chỉ bòn rút tiền đầu tư của các nhà đầu tư từ công ty mẹ mà còn thực hiện điều đó qua việc thành lập hàng loạt các công ty con. Điển hình lại vẫn là FPT, với hàng loạt FPT Finance, FPT Land, FPT Bank...; hay như Tổng CTy Sông Đà với hàng loạt SDx. Ngay cả Chính phủ cũng dựa vào tình trạng quá nóng thị trường để định giá quá cao trong các đợt IPO của các ông lớn. Điển hình là VCB và SABECO. Đã xác định giá trị của VCB là 15 nghìn tỷ, tính tất cả các yếu tố, kể cả giá trị thương hiệu rồi, vậy mà còn đặt giá lên gấp 10 lần so với mệnh giá!? Đến thời điểm này giá VCB rớt xuống chỉ còn khoảng 6 chấm trên sàn OTC. Vậy là không chỉ các công ty mà ngay cả Chính phủ make benefit từ lòng tin của các nhà đầu tư. Bây giờ là lúc thị trường điều chỉnh và giá của CP phải trở về đúng giá trị của nó. Nhưng nhiều nhà đầu tư đã mất tiền và mất cả niềm tin. Làm sao khôi phục lại thị trường đây? Mời bà con đọc cả báo cáo để có cái nhìn dài hạn về triển vọng của KTVN và sự phát triển của TTCK nhé.


Trong quá trình mở rộng phát triển của nhiều tập đoàn hiện nay cũng đã xuất hiện một số biểu hiện đáng báo động. Một “kịch bản” phổ biến khi mở rộng như vậy được miêu tả như sau. Tập đoàn nhà nước thành lập một công ty con, trong đó ban giám đốc của tập đoàn (còn gọi là công ty mẹ) và của công ty con nắm giữ một lượng cổ phiếu đáng kể của công ty con mới này. Một phần tài sản của tập đoàn (đất đai chẳng hạn) được chuyển cho công ty con dưới hình thức đầu tư hay góp vốn ban đầu. Khi cổ phiếu của công ty mới này được bán trên thị trường OTC hay trên thị trường chứng khoán thì những người chủ sở hữu của chúng sẽ hưởng lợi nhuận siêu ngạch từ việc ăn chênh lệch giá cổ phiếu (do khi cổ phần hóa doanh nghiệp bị định giá thấp hơn giá trị thị trường như trong trường hợp khách sạn Phú Gia Intimex). Trong thế giới mờ ám của những giao dịch nội gián như thế này, việc phân loại các nhóm sở hữu trở nên khó khăn. Những doanh nghiệp tư nhân giành được những “lô đất vàng” ở Hà Nội hay TP. Hồ Chí Minh chắc chắn phải có mối quan hệ mật thiết với một số quan chức nhà nước. Về bản chất, quá trình này không khác nhiều lắm so với quá trình bòn rút tài sản công thông qua tư nhân hóa đại trà ở Nga vào đầu những năm 1990, mặc dù ở Việt Nam, quá trình này xảy ra với tốc độ chậm hơn và mức tập trung của cải vào trong tay một thiểu số thấp hơn.

Một kịch bản thứ hai nhưng không kém phần đáng lo ngại là một số công ty con (đặc biệt là những công ty tài chính) mặc dù không thực sự có tài sản gì ngoài nhãn hiệu được thừa kế từ tập đoàn mẹ nhưng vẫn được IPO với những mức giá khổng lồ. Khi ấy, những nhà đầu tư nhỏ lẻ (nhiều người trong số họ đầu tư bằng những khoản tiết kiệm dành dụm cả đời) do thiếu thông tin vẫn cứ lao vào để cố mua bằng được chút ít cổ phiếu với giá thị trường giờ đã trở nên cao ngất, cao hơn nhiều lần so với giá trị danh nghĩa ban đầu. Kết quả là tiền của những nhà đầu tư nhỏ, thiếu thông tin và hiểu biết đã bị chuyển sang túi của những “đại gia”, đầy đủ thông tin nội bộ và mua được cổ phiếu ngay từ lần phát hành đầu tiên.(*) Những hoạt động như thế này không thể bền vững, và sớm hay muộn thị trường cũng sẽ điều chỉnh. Hậu quả khi ấy không chỉ là nhiều nhà đầu tư nhỏ, thiếu thông tin mất tiền, mà họ còn mất luôn cả niềm tin vào hoạt động quản trị của doanh nghiệp và chính sách của nhà nước.

(*) Có vẻ như sự niêm yết gần đây của Công ty Tài chính Dầu Khí (PVFC) thuộc loại giao dịch này.

Việt Nam: Thời kỳ bất an

Mời bà con tham khảo bài đánh giá mới nhất của Ngân hàng Credit Suisse về Kinh tế Việt Nam nhé. Các đánh giá này theo tôi là rất có giá trị trong việc đưa ra các quyết định đầu tư trong trung hạn.

Sau đây là phần trích lược báo cáo Quý II, 2008 về các thị trường mới nổi của Ngân hàng Credit Suisse, ra ngày 12/03/2008:

· Lạm phát và các hậu quả của tín dụng quá mức là những mối quan ngại chính của Việt Nam hiện nay. Dòng vốn ngoại cao kỷ lục và việc mở rộng nền kinh tế nhanh chóng đang gây áp lực giá cả lên hàng loạt các lĩnh vực, và trọng tâm là lương thực và năng lượng. Nhưng tác động lên chỉ số giá cả hàng tiêu dùng (CPI) đang ngày càng mở rộng và được phản ánh trong việc tăng tiền lương, giá tài sản và tăng trưởng tín dụng, cùng với việc xuất hiện các giới hạn về phía cung. Chỉ số CPI tháng Hai lập kỷ lục ở mức 15,7% so với cùng kỳ năm ngoái, mức cao nhất trong vòng 13 năm trở lại đây.

· Hiện nay, chúng tôi cho rằng Chính phủ đang rất thận trọng trong việc giải quyết vấn đề này, nhưng chính sách vĩ mô nên cương quyết hơn. Các cơ quan chức năng muốn hạ kiềm chế lạm phát, nhưng vẫn muốn duy trì tốc độ tăng trưởng và phát triển kinh tế. Bốn lần thực hiện các biện pháp thắt chặt tiền tệ trong những tháng gần đây đã dẫn đến tình trạng khan hiếm tiền đồng và làm cho lãi xuất qua đêm tăng lên đến 41%, những các biện pháp đó vẫn chưa chứng minh được tín hiệu quả của nó. Theo quan điểm của chúng tôi, lạm phát cao và chu kỳ bùng phát-đổ vỡ là một khả năng hiện hữu trong vòng 12 tháng tới.

· Một khả năng là chính sách tỷ giá và chúng tôi cho rằng tỷ giá đồng tiền Việt Nam sẽ tăng 4-5% trong năm nay, và đến cuối năm tỷ giá giữa VND và USD sẽ là khoảng 15.200. Việc nới rộng biên độ tỷ giá lần hai có thể được thực thi trong vòng 3 tháng tới, cũng nằm trong chính sách dài hạn về tỷ giá. Theo chúng tôi, việc nâng tỷ giá một cách đáng kể thẻ hiện lựa chọn “ít xấu hơn” của Chính phủ. Nhưng có thể cần phải nâng tỷ giá lên 12% để làm cân bằng các mất cân đối về cơ cấu trong ngắn hạn, mặc đù các điều chỉnh về thương mại có thể làm xấu hơn nữa tình trạng thâm hụt trong cán cân thanh toán.

· Động thái chính sách bổ xung đang được chờ đợi, gồm có các kiểm soát giá cả có lựa chọn và các đợt tăng lãi xuất và dự trữ bắt buộc trước Quý 3. Các ngân hàng đang ở dưới sức ép tăng lãi suất, nhưng chúng tôi cho rằng tỷ lệ chiết khấu có thể tăng 1% nữa lên thành 7% trong Quý I năm 2009.

· Mặc dù có các vấn đề tài chính, Việt Nam vẫn cho thấy sự tăng trưởng thực tế mạnh mẽ trong trung hạn nếu nền kinh tế có thể duy trì được nền tảng vững chắc của mình. Khu vực tư nhân vẫn rất lành mạnh, được khuyến khích bới đầu tư ổn định và một khu vực tiêu dùng mới nổi. Tiêu dùng cho hạ tầng cơ sở lớn cũng sẽ góp phần đáng kể cho việc tăng trưởng GDP, như các dự án công cộng đã đwocj lên kế hoạch sẽ được tăng tốc trong thời gian tới. Tuy nhiên, chúng tối điều chỉnh lại dự báo của mình từ mức 9,1% xuống 8,5% trong chỉ số tăng GDP, do khả năng ảnh hưởng của các biện pháp kiểm soát lạm phát.

· Xuất khẩu tiếp tục mở rộng, Quý I tăng 30% so với cùng kỳ năm ngoái. Việc gia nhập WTO và phát triển cơ sở xuất khẩu có tác động tăng trưởng trong dài hạn, tuy nhiên nhu cầu cao trong nhập khẩu hàng hóa vốn cho sản xuất và giá cả cao đã làm tăng thậm hụt cán cân thương mại, ước tính lên đến mức 20% GDP so với mức 14% năm 2007. Thâm hụt có thể hạ xuống khi các nhà máy lọc dầu được đưa vào sử dụng vào năm 2009, tuy nhiên, Việt Nam có nhiều khả năng là vẫn thậm hụt thương mại trong vòng 5 năm tới.

· Sự phát triển của thị trường vốn có thể là vẫn yếu trong năm thứ hai liên tiếp do Việt Nam tập trung tăng cường tài chính và cải thiện chất lượng hệ thống ngân hàng và các tổ chức tài chính. Chúng tôi cho rằng tiến độ niêm yết các doanh nghiệp Nhà nước vẫn sẽ diễn ra chậm chạp và kế hoạch niêm yết Vietcombank trị giá 10 tỷ USD bây giào vẫn đang bị trì hoãn. Việc phát hành trái phiếu chính phủ trị giá 1 tỷ USD lại tiếp tục bị trì hoãn, mặc dù việc này không ảnh hưởng xấu đến việc cân bằng ngân sách. Moody đủ tự tin để nâng xếp hạng tín dụng của Việt Nam lên một bậc thành Ba2, nhưng các điều kiện kinh tế có thể thay đổi bất kỳ quyết định nào vượt qua năm nay; các động thái của các tổ chức xếp hạng khác thì dường như không có trong năm 2008.

(Source: “Vietnam: Time to Be Very Nervous”, Credit Suisse, 13 March 2008)

SCIC ra tay cứu thị trường - Diễn biến tiếp theo sẽ ra sao?

Tuần rồi thị trường có những biến động đầy kịch tính. Thị trường giảm sàn liên tiếp 3 phiên, xuống còn 583 điểm vào ngày thứ Tư. Không thể để thị trường xuống hơn được nữa (cộng thêm áp lực của cộng đồng các nhà đầu tư), Chính phủ cho phép Tổng Công ty Tổng công ty Đầu tư Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) mua vào CP nhằm hỗ trợ thị trường. Thị trường đón nhận tin tốt đó bằng hai phiên tăng trần liên tiếp, đóng cửa phiên cuối tuần ở mức 640 điểm.

Có khá nhiều ý kiến trái ngược nhau về động thái của SCIC. Tác động tức thời thì đã rõ ràng. Nhưng về lâu dài thì câu trả lời còn bỏ ngỏ. Cầu của mấy phiên cuối tuần thực tế là do sự giải ngân của lượng tiền mặt sẵn có trong tài khoản của các nhà đầu tư. SCIC chưa giải ngân nhiều (trong số dự kiến được cho là 5.000 tỷ đồng). Như vậy VNINDEX có thể phục hồi về mức 700 điểm. Vẫn là một mức quá thấp so với đỉnh 1170 điểm vào tháng 3/2007.

Các yếu tố bất lợi cho thị trường vẫn còn hiện hữu: lãi suất ngân hàng vẫn duy trì ở mức cao (12%/năm), các biện pháp kiềm chế lạm phát vẫn được ưu tiên, các nguồn tiền từ thị trường vàng và bất động sản chưa thể quay lại TTCK được. Hơn nữa thị trường thế giới vẫn ở tình trạng rất xấu, chỉ số Down John xuống dưới 12.000 điểm (11.893) - mức thấp kỷ lục kể từ năm 2006.

Trong tuần tới, VNINDEX có thể tiếp tục tăng một vài phiên nữa nhờ hiệu ứng mạnh của liệu pháp SCIC. Tuần trước đã tới sàn để định giải ngân vào thứ Tư, nhưng không dám xuống tay. Đến khi thị trường đảo chiều thì không thể chen lệnh mua vào được. Thị trường VN cực kỳ bất thường ở những thời điểm nhập cảm. Với nhà đầu tư nhỏ, bạn khó có thể khớp lệnh bán khi thị trường đồng loạt giảm sàn, và khó có thể mua khi thị trường đồng loạt tăng trần. Chỉ khi nào thị trường tương đối ổn định thì bạn mới khớp lệnh dễ dàng. Đó là một trong những bất lợi chính của nhà đầu tư nhỏ trên TTCK Việt Nam.

Chứng khoán trong cuộc chiến không cân sức với lãi suất và giá vàng

Giá vàng tiếp tục tăng, kể cả trong hai ngày cuối tuần. Các ngân hàng bắt buộc phải duy trì lãi suất huy động cao (12%/năm) để níu chân khách hàng.
Chứng khoán, dù đã giảm 23.8 điểm (3.5%) vào tuần qua, sẽ có khả năng còn tiếp tục giảm trong tuần tới.
Ứng xử trong tuần tới: án binh bất động, tiếp tục nghe ngóng và sẽ giải ngân khi có tín hiệu tốt rõ ràng.

Tuần trước đã định làm một entry riêng về chi tiêu ngân sách (kém hiệu quả và tỷ lệ thất thoát cao) có ảnh hưởng tới lạm phát, và gián tiếp ảnh hưởng tới thị trường chứng khoán. Nhưng bây giờ lại thấy nhiều người đề cập đến rồi nên thôi. Báo Tuổi trẻ khá mạnh dạn khi đưa bài chỉ rõ mối liên hệ giữa tham nhũng và lạm phát. Chắc sẽ còn nhiều nhiều khai thác tiếp ý này và đẩy vấn đề đi xa hơn nữa. Sẽ trở lại vấn đề này theo cách tiếp cận khác.

Thị trường Chứng khoán hai tuần sau Tết

Hai tuần giao dịch sau Tết, thị trường liên tục đi xuống từ 859 xuống còn 687 điểm. Như vậy là giảm tới 20% chỉ sau 9 phiên giao dịch. Diễn biến thị trường trái với dự đoán của mình là thị trường có thể tiếp tục hưng phấn một vài tuần sau Tết. Tuy vậy là phù hợp với nhận định dài hạn của mình và cũng là phản ứng thích hợp trước động thái chính sách của Chính phủ.

Trong một vài tuần tới thị trường có thể còn tiếp tục đi xuống do một số nguyên nhân sau đây:
- Chính phủ tiếp tục chính sách thắt chặt tiền tệ để kiềm chế lạm phát bằng việc phát hành tín phiếu bắt buộc (tới 20.300 tỷ đồng) để rút bớt tiền từ lưu thông về.
- Nguồn cung tăng mạnh, (khoảng 10.000 tỷ đồng) trong khi cầu mới chưa thấy đâu.
- Lãi xuất ngân hàng tăng mạnh (và còn tiếp tục tăng) trong một cuộc đua gay gắt của các ngân hàng thương mại.

Tuy nhiên, tình hình có thể thay đổi do chính sách của Chính phủ có thể được điều chỉnh để phù hợp với thực tế hơn. Chính phủ lại vẫn phải tăng cung tiền để đảm bảo nhu cầu phát triển. UBCK có thể xét lại lịch phát hành thêm của các tổ chức niêm yết. Lãi xuất ngân hàng có thể giảm khi nguồn cung tiền tăng.

Thị trường mấy tháng gần đây phụ thuộc nhiều vào động thái của chính phủ trong việc xử lý vấn đề tiền tệ/lạm phát. Chính sách vừa qua không thể nói là linh hoạt mà là không nhất quán thể hiện sự lúng túng của cơ quan quản lý trong điều hành kinh tế.

Các chính sách về tiền tệ vừa qua chưa động đến những vấn đề cốt lõi nhất của lạm phát. Một trong những vấn đề đó là chi tiêu (cả cho đầu tư và cho tiêu dùng) của Chính phủ gia tăng nhanh và ngày càng kém hiệu quả (mình có cảm giác là tham nhũng ngày càng gia tăng). - Có lẽ phải có một entry riêng về vấn đề này.

Ứng xử trong tuần tới: cơ cấu lại danh mục đầu tư, giải phóng một hai mã xấu và giải ngân nhập thêm một hai mã tốt, ngân hàng hoặc SX hàng lương thực-thực phẩm.

Thị trường chứng khoán tuần cuối năm con Lợn – Triển vọng trong năm Chuột

Thị trường chứng khoán Việt Nam có một tuần cuối năm (âm lịch) tăng liên tục 5 phiên trong tuần (trái với dự đoán được đề cập trong bài trước). Đó là kết quả của một số nguyên nhân sau đây:

- Theo xu thế chung của thị trường thế giới, do phản ứng tích cực trước quyết định của FED tiếp tục giảm lãi xuất cơ bản 50 điểm phần trăm xuống còn 3.0%

- Phản ứng tích cực của thị trường trước tin Ngân hàng Nhà nước (SBV) sẽ sửa đổi chỉ thị 03 về cho vay đầu tư chứng khoán.

- Ngân hàng Nhà nước tiếp tục mua vào USD tạo điều kiện cho các nhà đầu tư nước ngoài có đủ nguồn tiền đồng đầu tư vào thị trường chứng khoán.

- Các quỹ đầu tư, theo một số nguồn tin chưa được kiểm chứng, tăng cường giải ngân nhằm đối phó với tình trạng lạm phát cao của Việt Nam. (thay vì duy trì tỷ lệ tiền mặt cao để có thể sẵn sàng mua vào CP có giá tốt, hay chờ thị trường xuống đến mức “hợp lý” để mua vào)

- Hàng loạt công ty công bố kết quả kinh doanh quý 4-2007, cho thấy sự tăng trưởng vững mạnh của nhiều công ty niêm yết

Tuy nhiên hiện tượng VN-INDEX tăng liên tiếp trong 5 phiên của tuần cuối năm trước khi nghỉ Tết có thể chỉ là sự hưng phấn nhất thời. Sự cắt giảm lãi xuất của FED có thể không cưỡng lại được đà suy thoái của nền kinh tế Mỹ, và do đó sẽ khó có thể có tác động tích cực lâu dài tới TTCK toàn cầu cũng như TTCK Việt Nam. Việc sửa đổi chỉ thị 03 của SBV về thực chất là xiết chặt hơn nữa hoạt động cho vay đầu tư CK của các ngân hàng thương mại. Hạn chế đổi ngoại tệ cho các nhà đầu tư nước ngoài chưa bao giờ được xem như là một nguyên nhân cơ bản làm thị trường chứng khoán Việt Nam suy giảm trong nửa cuối 2007 kéo dài cho đến gần hêt tháng 1/2008. Phản ứng của các quỹ đầu tư, nếu đúng như tin đã đưa cungx chỉ làm tăng lực cầu nhất thời.

Dự đoán TTCK sau Tết: Sẽ tiếp tục kéo dài sự hưng phấn của thị trường thêm một vài tuần.

Dự đoán cho cả năm con Chuột: Sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam có nền tảng vững chắc: i) sự tăng trưởng nhanh của nền kinh tế; ii) năm 2008, các công ty đã niêm yết trên thị trường chứng khoán tiếp tục kinh doanh đạt kết quả tốt và tăng trưởng liên tục; iii) nhiều công ty đang kinh doanh tốt sẽ thực hiện IPO và niêm yết trên thị trường; iv) các nhà đầu tư mới, đặc biệt là từ nước ngoài, sẽ quan tâm hơn tới việc đầu tư vào TTCK ở VN. Thị trường sẽ thu hút thêm được nhiều nguồn vốn đầu tư mới.

Tuy nhiên VN-INDEX có tăng hay không lại phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác, đôi khi lại nằm ngoài các yếu tố kể trên. Một trong những yếu tố quan trọng nhất tác động đến VN-INDEX trong năm 2008 sẽ là giá khởi điểm khi thực hiện IPO của các đại công ty.

Nhìn lại các đợt IPO của các đại công ty trong năm 2007 và đầu tháng 1/2008 thì thấy rằng giá khới điểm của các đợt IPO lớn ảnh hưởng đáng kể tới thị trường. Năm 2007, thị trường mất một thời gian dài trầm lắng do chờ đợi, nghe ngóng trường hợp IPO Vietcombank (VCB). Việc đặt giá VCB ở mức 100 là khá cao thì khi được niêm yết trên thị trường phải mất một thời gian dài giá của VCB mới đi lên được một mức đáng kể; hay việc đặ giá SABECO ở mức giá khởi điểm 70 và đấu giá thành công trung bình cũng ở mức 70 cho khoảng 60% khối lượng CP chào bán cho thấy giá khởi điểm như vậy là quá cao, và có nguy cơ phải tổ chức đấu giá tiếp. Như vậy, liên niêm yết thì chắc chắn giá của SABECO phải mất một thời gian dài để vượt qua chính mình.

Trong năm 2008 sẽ còn một số dợt IPO lớn như HABECO, Mobi Phone, Vinaphone, Các Ngân hàng Thương mại Nhà nước: Ngân hàng Đầu tư và Phát triển, Ngân hàng Công thương,… Nếu Nhà nước tiếp tục giữ quan điểm chào bán các DNNN với giá cao thì VN-INDEX khó có thể tăng mạnh được, và điều đó hạn chế khả năng tăng trưởng tiếp theo của TTCK Việt Nam.

Trên thị trường luôn luôn có các CP phiếu tốt với giá hợp lý để có thể đầu tư. Nhà đầu tư nhanh nhạy vẫn có thể lọc ra được các CP xứng đáng để đầu tư bất chấp VN-INDEX như thế nào.

Chúc mọi người có một năm đầu tư thắng lợi trong năm con Chuột.

Tết buồn cho Thị trường chứng khoán Việt Nam

Tuần này (21-25 Jan. 08) VN-Index lại tiếp tục đi xuống, đóng cửa ở mức 776.04 điểm, giảm 71 điểm (8.4%) so với cuối tuần trước. Như vậy, tính đến thời điểm này, VN-Index đã giảm 5 tuần liên tiếp.

Mặc dù tiếng kêu ai oán nổi lên trên khắp các diễn đàn CK (và cả các hội nghị, hội thảo về TC-CK), nhưng Chính phủ không có một động thái rõ ràng nào nhằm cứu thị trường. Thật là kỳ lạ đối với cung cách quản lý của VN. Trong khi đó thì với xu hướng chung đi xuống của CK toàn cầu, chính phủ nhiều nước đã có phản ứng tích cực để cứu vãn thị trường. Chẳng hạn Mỹ đã tiếp tục cắt giảm mạnh lãi suất, và điều chỉnh ngân sách với chính sách cả gói trị giá 150 tỷ USD nhằm cứu vãn sự suy giảm của nền kinh tế.

Mặc dù phiên hôm nay, 25/12/2008, thị trường tăng 11.91 điểm (+1.56%), nhưng xu hướng giảm vẫn tiếp tục cho đến khi nghỉ Tết do một số nguyên nhân sau đây:

- Chính phủ không muốn thực hiện bất kỳ một thay đổi lớn nào để đảm bảo một cái Tết không có leo thang giá cho dân nghèo
- Các tổ chức (đầu tư CK) và VIP của các công ty niêm yết vẫn tiếp tục bán ra với số lượng lớn
- Nhà đầu tư cá nhân hoang mang và có xu hướng rút khỏi thị trường.

Tuy vậy cũng mong rằng diễn biến của thị trường không đúng như nhận định của mình (vì trong tài khoản CP nhiều hơn tiền!!)

Mình cũng đã bán bớt một phần CP STB và sẽ mua lại ở điểm thấp hơn. Hy vọng quyết định này là đúng đắn. Ở thời điểm này nhiều CP đã xuống thấp hơn giá trị thực và có thể mua vào được. Thôi để huy động thêm tiền sau Tết nhập vào tiếp.

Nói chung là TTCK VN đón một cái Tết tồi tệ.

Bán Vàng mỏi tay - Chứng khoán chạy bỏ mạng

Thế giới ở vào trạng thái bất ổn tệ. Giá vàng tăng lên khủng khiếp. Dân Việt Nam đổ sô nhau đi mua vàng (và tất nhiên là tranh nhau bán CP).

Dân đầu tư chứng khoán kêu khóc thảm thiết, tất nhiên chỉ một số thôi. Xem ra xu hướng vàng tăng lên thế này thì CK lại tiếp tục đổ dốc thôi.

Chính phủ có vẻ án binh bất động (mà thực ra là bó tay). Chỉ có mỗi UBCKNN, quá lo lắng cho sự đi xuống của TTCK, có phản ứng nhằm cứu vãn thị trường. Tuy nhiên, khuyến cáo này cũng chẳng có ý nghĩa gì.

Trong khi Chính phủ còn mải lo kìm chế lạm phát để đảm bảo cái Tết cho người nghèo (cam kết chính trị số một đấy nhé) thì dĩ nhiên là mặc kệ mấy chú giầu (giầu thật à?!) ở trên TTCK.

Có người gợi ý nên đóng cửa mấy sàn giao dịch để nghỉ Tết sớm!!! Nghe hợp lý phết. Sau Tết mọi người sẽ bình tĩnh hơn và CK sẽ lấy lại được đà tăng trưởng.

Chứng khoán giảm liên tục và chưa có dấu hiệu dừng lại

Tính đến hôm nay (14/01/2007), VN-Index đã xuống còn 841 điểm, giảm 8,8% trong vòng một tháng qua. Đây cũng là mức thấp nhất trong vòng một năm qua (chỉ bằng 71,8% so với mức year-high). Thị trường vẫn trong xu hướng tiếp tục giảm.


Đã có nhiều tranh cãi về giải pháp nhằm hỗ trợ thị trường: như mở room cho nhà đầu tư nước ngoài, tăng cung tiền (VND), nới rộng giới hạn cho vay đầu tư chứng khoán. Tuy nhiên, các giải pháp đó dường như không phù hợp với mục tiêu kiềm chế lạm phát của chính phủ (mục tiêu ưu tiên trong thời đểm hiện nay).

Thực ra, nếu điều hành của Chính phủ ngon lành thì tăng cung tiền, đủ cho như cầu của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chúng khoán, là một giải pháp hợp lý nhất nhằm thúc đẩy TTCK VN. Tuy nhiên, hiện tiền VND đang mắc kẹt ở giữa chu trình huy động vốn trên TTCK vào mở rộng SXKD của các doanh nghiệp.

Mặc dù TTCK được xem là kênh thu hút VND lớn nhất, và tăng cung tiền cho lĩnh vực này sẽ tác động trực tiếp đến lạm phát. Tuy nhiên, số liệu không hoàn toàn chứng minh cho điều đó. Trong năm qua, xã hội đổ khoảng 90 nghìn tỷ VND vào thị trường chứng khoán. Trong khi đó, tiêu dùng cao cấp, bất động sản, vàng... có lẽ là lớn hơn rất nhiều (sẽ tìm thêm số liệu để chứng minh). Riêng ô tô cao cấp đã ngốn hết trên 32 nghìn tỷ VND.

Chính phủ có giám tăng cung tiền cho TTCK không? Có các biện biện hướng nguồn tiền nhàn rỗi vào TTCK không? Có các biện pháp thúc đẩy DN tăng cường / mở rộng đầu tư bằng nguồn huy động được qua TTCK không? Chờ đấy. Nhưng chắc là lâu!

Với nhà đầu tư cá nhân, hành động nào là thích hợp nhất trong lúc này? Rút ra khỏi thị trường chăng?.